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寒冬短暫,明年棉花價格回歸16000元/噸可期

2019-12-25 10:05:27 來源:期貨日報 作者:吉明

總體上,2020年度的鄭棉市場將呈現波動式上漲的格局。中美貿易達成初步協議是一個戰略性轉折點,為棉花消費恢復與增長奠定長期利好基礎。盡管短期有新棉上市壓力,但庫存經長期消耗而處于下降狀態且進入中低水平。因此,寒冬逐漸過去,春天總會到來。

關于2020年度鄭棉走勢,可能分三個階段演繹。具體如下:第一階段,春季存在小反彈,高點或在3月初。第二階段,交割與拋儲壓力重現,鄭棉形成二次探底,低點出現在5月下旬。第三階段,我們推測:2020年中旬鄭棉市場有望步入振蕩上行階段,時間會持續至8、9月,高度在16000元/噸上下。



市場回顧

以鄭棉指數為例,上一年度的走勢主要分為兩段行情:

第一段的低點在2018年12月25日(14620元/噸),隨后市場步入冬季備貨與春季旺季的反彈行情,并在4月15日達到高點(16160元/噸),漲幅為1540元/噸(+10.5%)。

第二段是在季節淡季與倉單的壓力下,市場不斷走低,并疊加中美談判進入對抗時期,市場加速下行,隨后以大幅波動形式尋底,其低點出現在9月30日(12045元/噸),跌幅達4115元/噸(-25.4%)。

然而,從2019年10月開始,鄭棉市場似乎有了一個全新的起點。

從時間角度看,鄭棉步入了2019/2020年度,新棉收割壓力已給市場造成了最初的沉重打擊。隨著中美貿易談判再現曙光,市場以新棉采購成本為底線,呈現出振蕩回升的態勢。由于現貨商害怕重現上一年度的光景(半數以上沒有套保),因此,當市場向上之時,套保拋盤迅速增加。至今,注冊倉單已累積到80萬噸以上。

可以預見,當前階段,鄭棉市場將圍繞著一個區間進行波動。這個區間的下沿是采購成本和收儲價格,上沿是軋花廠和貿易商的層層套保區。以2005合約為例,估計波動區間在12800—13700元之間。顯然,這盤整狀態是階段性的,隨著需求的緩慢回升和中美談判成果的逐一落實而打破。

下面,我們對2020年度鄭棉市場如何演變做一推演。

影響棉市的重要事件及時點

1.中美貿易談判取得初步成果:關稅逐步取消

12月13日,中美雙方宣布:在平等互利和相互尊重的基礎上,已就第一階段經貿協議達成一致。并稱,關稅的取消將是分階段和逐步的過程。兩國關稅由增到減,將對中國出口(紡織服裝)的修復起到積極的作用。至此,中美經貿關系迎來了戰略性轉折,然而,未來過程仍將曲折。

就鄭棉而言,在過去一年多的下跌過程中,其主要驅動因素是:需求萎縮。而造成這一局面的首要原因是中美貿易關系的惡化。有人測算:對美紡織服裝出口的停滯,已經使得中國棉花消費年度下降了約80萬噸。可以設想:隨著關稅下降,中國棉花的消費有望逐步恢復。因此,對棉花市場而言將是一個長期的戰略性利好。

就美棉而言,中國有望逐漸恢復和加大美國棉花的進口。鑒于我國國儲庫存水平低下,中國必然會進口不少于50萬噸的外棉以補充庫存。顯然,中美經貿關系的初步恢復,有助于美棉市場平衡表的修復,并向多頭市場偏移,因出口增長。對此,我們推測:美棉2020年度的波動區間65—95美分。按規律,年底屬于棉花消費旺季,疊加中美達成協議,美棉有望產生一波季節性上漲。這同樣會觸發鄭棉市場階段性上漲,因當前內外棉價呈現倒掛局面。

2.國儲局的“輪入和輪出”策略及庫存演變

當前,影響市場短期供給的托底因素是:國儲局計劃收購50萬噸新疆棉!該計劃是從12月2日開始,至明年3月31日結束,輪入總量50萬噸,每日竟買7000噸,若內外棉價差連續3個工作日超過800元/噸時暫停交易。

顯然,國儲“輪入”策略將極大改善供給寬松的現實,尤其是新棉上市季節。同時,國儲輪入價格也將成為市場托底價格,并對鄭棉期價形成有力支撐。另外,今年新棉最低采購成本在12200元/噸上下,后期上移至13300元/噸一線。

12月9日,中儲棉計劃采購新疆棉7000噸,成交均價13299元/噸,上漲11元/噸;成交率35.4%。截至12月9日,累計計劃采購4.2萬噸,成交最高價13319元/噸,成交最低價12879元/噸。從成交情況看,先對盤面有拖累,但如今出現企穩,轉而變成支撐因素,只是成交率在大幅下降。

當前,國儲剩余庫存降至170萬噸水平。之所以下降了100萬噸,是因為5月5日至9月30日期間進行了“輪出”計劃。按照中央儲備庫要求,300萬噸是較為安全的儲備水平,亦便于調節市場。因此,本年度輪入總量在100萬噸!不足部分,或以進口棉來替代。這將是潛在的利多因素。

3.其它問題及時點:巨量交割、播種生長

驚恐于上一年度的下跌,諸多棉花加工企業及貿易商沒有能夠及時套保而傷痕累累。如今,又到新棉上市季節,產業經營者的心態普遍謹慎,只要有合適的價格就會在期貨盤面進行套保,以便鎖定倉單利潤或保護庫存。這已經成為行業利用期貨進行銷售的主要手段。

正因為如此,近期注冊倉單持續大幅度增加。截止12月12日,鄭棉注冊倉單21987張,折合棉花87.9萬噸(較上周+4.6萬噸)。結合采購成本,大致測算:鄭棉2005合約在13200—13700元/噸區間內會招致大量套保拋盤。有人預測:本年度新棉倉單或達200萬噸。

面對著不斷增長的倉單,若沒有良好的買盤,市場在交割之時不得不面對嚴峻考驗。這里存在兩個時間節點:1.2020年3月中旬。屆時,所有陳棉倉單將在此月注消。現在老棉倉單約26萬噸。可以說,壓力不算大。2.2020年5月中旬。這將迎來第二個沖擊波。去年鄭棉市場就是在這段時期暴跌的,并疊加中美談判的破裂。可以想象:明年那時候的交割量將達到百萬噸以上!要有良好的消費和套利買盤來承接。

再談棉花的播種與生長問題。4、5月份,北半球棉花將步入播種階段與生長初期。屆時,播種面積和氣候條件將會是市場關注的重點因素。面積決定著總產,而天氣決定著單產,最終均會改變未來供給的預期。

有兩個時間點必須高度關注:通常,USDA會在3月30日公布初始的播種面積,并在6月30日給出最終的面積數據。我國棉花相關機構亦會提前給出播種面積的調研數據。

12月USDA報告數據解讀

1.中國方面:產需缺口持續存在


近幾年我國棉花行業的戰略任務就是“去庫存”。據USDA的歷史數據,2014/2015年度,我國棉花的基本庫存高達1367萬噸(庫消比181%)。到如今,2019/2020年度時,我國期末庫存將降至724萬噸(庫消比86%)。從另一個側面看,國儲庫存最高時為1000萬噸以上,經過幾年的拍賣,到今年9月底則下降至170萬噸!可見,“去庫存”的任務不但完成,而且是超預期了。正因為如此,國儲局正通過收購新疆棉50萬噸來補充庫存;不久,極有可能再宣布采購50萬噸外棉。



造成這一局面的原因是:國內產需之間始終存在缺口。據表1數據,近三個年度缺口平均值為265萬噸。一方面,國內播種面積變化不大,導致產量幾無變化;與此同時,近三年消費需求呈略減之勢,因受中美貿易摩擦影響。盡管如此,需求遠大于產量,導致產需之間保持較大的缺口狀態。

如今,中美兩國基本達成協議,這將促使中國對美出口(紡織服裝)逐漸恢復。可以設想:2019/2020年度及下個年度的消費將會調升。屆時,缺口會有所擴展,期末庫存保持下降。量變終究會導致質變,庫存下降到一定程度,必定會在某因素刺激下,引發棉花價格上漲。

2.美國方面:明年產量停滯而出口回升


從產量變化看,2018/2019年美國的棉花播種面積增至1410萬英畝(+9.7%),而產量反而下降了55萬噸為400萬噸(-12%)。2019/2020年度美棉種植面積略降至1379萬英畝(-2.4%),但產量卻迎來豐收,為440萬噸(+40萬噸、+10%)。可以推測:若明年春季維持現有的播種面積,那么,與今年豐產相比,明年秋季產量不會有擴展空間;相反,在生長季節會有天氣炒作行情。

從出口情況看,2018/2019年度美棉出口減少33萬噸至321萬噸;但2019/2020年度出口量增加38萬噸為359萬噸。顯然,上一年度的出口下降與中美貿易戰有關,而本年度出口量雖然增加,但尚未考慮中美貿易恢復正常后的增量。

如果中國恢復和提升對美國棉花的進口,疊加美棉明年在產量上可能的下降;那么,2019/2020年度美棉存在一波向上行情的潛能。

3.全球方面:供求有趨緊的可能

從靜態角度看,據USDA最新數據,全球棉花供求處于一種平衡狀態。USDA預測:2019/2020年度,全球棉花產量出現增長,同比增加65萬噸為2640萬噸;但年度消費微減0.4萬噸為2621萬噸。相比產消數據,供求處于平衡狀態,期末庫存僅增13萬噸為1750萬噸,庫存消費比略升至66.7%。如此看來,外棉要出現較大的向上波動是有難度的。

然而,下一年度的產量和未來的需求會出現較大變化。全球棉花的產量增加主要來自美國和印度,下一年度繼續增加的可能性較小;因而明年全球產量應當不會增加,并且還有天氣對產量的干擾。從需求看,中美談判已經取得第一階段成果,其影響會調升全球棉花的消費空間。

結論與設想

總體上,2020年度的鄭棉市場將呈現波動式上漲的格局。中美貿易達成初步協議是一個戰略性轉折點,為棉花消費恢復與增長奠定長期利好基礎。盡管短期有新棉上市壓力,但庫存經長期消耗而處于下降狀態且進入中低水平。因此,隨著寒冬逐漸過去,春天總會姍姍來臨。

關于2020年度鄭棉走勢,可能分三個階段演繹。具體如下:第一階段,春季存在小反彈,高點或在3月初。其間正好有國儲收購,從而化解了來自新棉上市的壓力。由于上行存在層層套保拋盤,因而市場以寬幅區間波動為主。進入1月份,中美貿易“第一階段”協議有望正式簽訂,或引發美棉市場的冬季上漲,并帶動鄭棉小幅反彈。因套保拋盤較多,會限制上漲空間(14000元/噸上下)。

第二階段,交割與拋儲壓力重現,鄭棉形成二次探底,低點出現在5月下旬。3月中旬陳棉倉單就面臨交割與注銷,壓力不算大。真正承壓的是2005合約,屆時將有百萬噸以上交割。上一年度就因1905合約交割和中美談判破裂而崩盤。另外,上次國儲拍賣是從5月開始的,估計2020年國儲“輪出”最早從4月開始。步入4、5月份,北半球進入棉花播種階段。此時,主產國的播種面積與氣候會是重點關注指標。

第三階段,我們推測:2020年中旬鄭棉市場有望步入振蕩上行階段,時間會持續至8、9月,高度在16000元/噸上下。

從兩方面看:1.步入6月,棉花生長進入關鍵階段,此時天氣因素較為敏感。前述分析,全球棉花單產和產量可能下降。2.下半年棉花消費逐漸進入旺季;另外,美方關稅的削減有助于中國紡織服裝的出口。另外,考慮到去年還有許多陳棉沒有來得及套保和銷售,因此,鄭棉越是向上,拋壓會變得沉重,上漲空間會受到制約。
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